天牛宝银河证券：首次覆盖金山软件予“推荐”评级

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　　银河证券发布研报称天牛宝，金山软件（03888）作为国产办公软件龙头，AI赋能前景广阔，游戏业务积极求变天牛宝，首次覆盖给予“推荐”评级。该行预计金山软件2025至27年各年营业收入分别为105.68亿、116.08亿及134亿元人民币（下同）天牛宝，增速分别为2.43%、9.83%及15.44%，每股盈利分别为1元、1.11元及1.31元。

　　报告指，WPS AI显著提升用户活跃与付费转化，B端WPS 365收入2025年第三季同比增长71.61%，AI

　　赋能形成数据与产品叠代飞轮，随着订阅制加速，政务AI产品已在中央及地方党政机关落地。

　　另外，报告指公司以《剑侠情缘》IP为核心，端游《剑网3》通过连续营运保持活力，其全平台互通版本《剑网3 无界》上线后用户回流显著。

　　公司积极拓展科、二次元等新品类，并推动游戏出海，以突破对传统武侠品类的依赖，但新游市场表现存在分化，短期业绩承压。第三季网络游戏及其他业务收益同比下降47%，主要由于《解限机》等现有游戏收益回落，新上线游戏仍处于市场影响力建设初期。